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西南证券股份有限公司刘言近期对中裕科技进行研究并发布了研究报告《压裂供水软管小巨人，中东市场打开盈利空间》，本报告对中裕科技给出增持评级，认为其目标价位为17.49元，当前股价为14.99元，预期上涨幅度为16.68%。

中裕科技(871694)

推荐逻辑：1）中东地区将成为页岩油气压裂供水新的增量市场。Jafurah页岩气田天然气储量超过16.6万亿立方米，整个生命周期总投资将超过1100亿美元；2）公司所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值，且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。凭借性价比优势和服务优势，公司正逐步扩大国际市场份额；3）公司上市募集资金净额2.7亿元，前瞻性布局地埋管网领域，丰富产品结构，培育利润新增长点。

公司和沙特阿美建立良好合作关系，中东市场业务增长可期。近年来，随着非常规天然气田Jafurah开发，中东地区有望成为页岩油气压裂供水新的增量市场。公司凭借性价比优势和服务优势，已经与沙特阿美建立了稳定且可持续的合作关系。此外，Pureline Treatment Systems,LLC沙特分公司也从公司采购产品用于中东Jafurah气田开发，因此公司在中东市场开拓上已有一定成果。基于行业的市场壁垒，公司在中东市场的业务增长可期。

公司始终致力于提升技术研发能力、提高产品性能。所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值，且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。具体来说，公司150mmTPU软管的爆破压力是竞争对手平均值的1.6倍，150mmTPU软管的工作压力是竞争对手的1.4倍。

募投布局地埋官网领域，培育利润新增长点。公司募投量产开拓F-RTP应用领域，将成为公司软管主营业务的重要补充。其可丰富公司产品结构，拓展公司业务收入来源，满足客户多元需求，增强客户粘性。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.8%，对应PE为12/9/7倍。2024年可比公司平均估值为15倍，随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司募投项目柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能逐步释放，公司业绩将步入高速增长期。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价为17.49元，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。

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