投资要点

2023年7月12日，多肽合成试剂全球领先者——昊帆生物在创业板上市。本篇报告从昊帆生物招股书出发，为投资者梳理多肽合成试剂行业的发展现状与未来空间。我们认为，多肽合成试剂有望随多肽类药物的快速放量加速扩容。我们看好作为已经进入全球龙头供应链的昊帆生物在自有产能快速建设、产品能力不断升级下的加速发展。

(资料图)

行业：多肽合成试剂市场加速扩容，离子型合成试剂占比快速增加

多肽合成试剂是合成多肽类药物的关键材料。酰胺键是多肽药物的基本结构，而多肽合成试剂是通过缩合反应形成酰胺键的关键试剂材料，其中缩合试剂是缩合反应中最核心、使用量最大的多肽合成试剂产品，其次为保护试剂和手性消旋抑制试剂。

多肽合成试剂已经发展到第四代，新型离子型缩合剂在产率、消旋、收率、反应活性、光学纯度上更有优势。基于产率、成本、反应条件、纯度等维度，多肽合成试剂已经发展到第四代。其中第一代碳二亚胺缩合剂成本低，仍然是目前主要的使用产品。但离子型缩合剂的发现是一项重大突破，在产率、消旋等方面更有优势，产物收率、反应活性、光学纯度显示出更高的效率。

多肽合成试剂全球市场加速扩容，离子型合成试剂占比快速增加。根据肽研社统计，2022年全球多肽合试剂市场规模约为64.1亿元,国内多肽合成试剂市场规模约为20.2亿元，占全球合成试剂市场31.51%；2015-2022年，全球多肽合成试剂市场年复合增长率为4.43%，预计2022年至2027年全球多肽合成市场年复合增长率为7.38%，2027年市场规模将达到91.5亿元人民币，行业空间受下游药物研发需求推动加速增长。其中，离子型合成试剂占比有望从全球多肽合成试剂市场的9%（2015年）提升至27%（2027年）。

代表公司：昊帆生物，全系列多肽合成试剂全球领先者

收入持续高速增长，盈利能力较强且稳定。公司2022年收入4.47亿元，2018-2022年CAGR为46.6%；2022年归母净利润1.29亿元，4年CAGR为34.0%；2018-2022年公司毛利率保持在43%-47%，净利率保持在28%-30%（2020年股份支付影响除外）。

客户资源丰富，已经打入全球头部多肽制药供应链。公司客户覆盖国内外1,900余家医药研发与生产企业，包括跨国医药行业龙头企业以及国内头部CRO\CDMO公司。2020-2022年，公司海外收入占比从21%上升至约27%，其中客户Luxembourg收入复合增速达79%。Luxembourg作为诺和诺德缩合试剂供应商，我们认为后续昊帆生物对Luxembourg的收入或随着诺和诺德旗下司美格鲁肽等多肽类药物产品的放量快速增加，与多肽药物龙头及产业链的成功合作经验或促使其在全球多肽合成试剂市场市占率快速攀升。

产品：多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅。公司的主要收入来源于多肽合成试剂，2022年多肽合成试剂收入为3.51亿元（yoy+24.85%），收入占比为78.42%；分子砌块收入为6814万元，收入占比为15.23%；蛋白质交联剂收入为2523万元，收入占比为5.64%。

多肽合成试剂品种全、离子型产品国内市占率第一。公司可为下游客户提供160余种结构新颖、质量优异的多肽合成试剂产品，产品应用贯穿药物的研究开发和产业化阶段，系全球范围内为数不多的具备全系列多肽合成试剂研发与产业化能力的公司之一。其中，根据中国生化制药工业协会的调研，公司在产品附加值更高、竞争壁垒更高的磷正离子型和脲正离子型产品领域市场占有率排名国内第一

自有产能快速建设，保障稳定、高效交付，支撑公司业绩加速兑现。为了保障客户产品稳定、高效的交付和长期的合作关系，公司自2021年起逐渐启用自建产能，生产模式有望从“委外”为主逐渐转换为“自主可控”。公司自产产品产量占比从2021年上半年的9.4%上升至2022年的19.9%（对应约203吨），自产产品收入从2021年的5.79%上升至2022年的22.6%。我们预计，截至2023年底安徽昊帆一期和二期项目共计1352吨自有产能将全部投入生产；截至2025年底安徽昊帆三期项目产能将投入生产。随着自有产能的进一步释放，公司将有稳定的供应能力以承接全球多肽类药物需求爆发带来的项目需求，成长动能升级支撑业绩高增速持续。

风险提示

国内政策波动风险；市场竞争格局加剧风险；委外生产模式带来的经营风险

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