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浙商证券股份有限公司孙建,李晨琛近期对康恩贝进行研究并发布了研究报告《康恩贝2023年半年度业绩预增点评：内生驱动，增长稳健》，本报告对康恩贝给出增持评级，当前股价为5.9元。

康恩贝(600572)
事件：公司发布 2023 半年度业绩预增公告，业绩稳健增长
2023 年 7 月 4 日， 公司发布 2023 年半年度业绩预增公告， 2023H1 实现营业收入约 37.6 亿元， 追溯调整后同比增长 22%； 归母净利润预计 5-5.5 亿元，同比增长139.4%-163.4%； 扣非后归母净利润预计 4.06-4.37 亿元，同比增长 30%-40%。单季度分析， 2023Q2 营业收入约 16.28 亿元， 追溯调整后同比增长 18%； 归母净利润预计 2.16-2.66 亿元，同比增长 101%-148%；扣非后归母净利润预计 1.42-1.74 亿元，同比增长 20%-46%。
简评： 非经影响逐步减少，内生大品种持续放量
嘉和生物影响逐步触底， 2023H1 公司因持股嘉和生物市值下降导致公司归母净利润减少 0.36 亿元，上年同期嘉和生物影响公司归母净利润减少 1.24 亿元， 公司因持股嘉和生物带来的负面影响逐步缩小；此外， 2023H1 公司的非经常性损益包括转让珍视明股权带来的收益， 2023H2 公司净利润受珍视明股权转让的影响逐步减少，公司归母净利润可更为准确地反映出公司实际盈利情况。
从成长性来看，公司 2023Q2 增长核心驱动来自肠炎宁等非处方药品种需求上升，同时金康速力和至心 麝香通心滴丸等处方品种快速上量，此外健康消费品“康恩贝”牌维 C 系列销售也保持良好趋势；展望 2023H2，我们预计处方药品种有望在集采后加快放量，非处方药品种也有望延续 2023H1 的快速增长趋势，看好 2023 全年业绩增长的持续性。
长期战略： 多主线增长驱动，看好国资入主后公司成长的持续性
2020 年浙江国资委入主康恩贝以来， 2021 年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、 整合优质资产， 2022 年公司的调整后扣非归母净利润增速也较为亮眼；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长， 看好公司未来成长的持续性。
盈利预测与估值
考虑到在国资赋能的背景下，公司森林品牌优势强劲，内生动力持续增强，盈利能力持续提升，我们略上调 2023 年归母净利润的预测。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 70.80/82.11/94.00 亿元，同比增速分别为18.0%/16.0%/14.5%；归母净利润分别为 7.23/9.13/10.59 亿元，同比增速分别为102.0%/26.2%/16.0%；对应 PE 分别为 22.9x/18.1x/15.6x，维持“增持”评级。
风险提示
核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券唐爱金研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.29亿，根据现价换算的预测PE为22.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康恩贝（600572）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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